東微半導(dǎo) 產(chǎn)品和下游結(jié)構(gòu)不斷完善 未來持續(xù)高成長可期

東微半導(dǎo)2022年前三季度營收7.90億元，同比+41.29%;歸母凈利潤2.00億元，同比+115.62%;扣非歸母凈利潤1.90億元，同比增長114.49%;2022Q3單季度實現(xiàn)營收3.24億元，同比+35.85%，環(huán)比+24.26%;歸母凈利潤0.83億元，同比+103.24%，環(huán)比+20.59%;扣非歸母凈利潤0.80億元，同比增長95.87%，環(huán)比增長25.85%。

未來持續(xù)高成長可期

受益于下游需求旺盛，公司2022Q3收入和凈利潤環(huán)比繼續(xù)保持高速增長;2022Q3毛利率34.08%，同比增長2.94%，環(huán)比增長0.19%，繼續(xù)穩(wěn)步提升，主要得益于下游結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化;2022Q3凈利率25.71%，同比增長8.53%，環(huán)比下滑0.78%，凈利率環(huán)比小幅下滑是正常范圍內(nèi)的波動。

(相關(guān)資料圖)

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和下游結(jié)構(gòu)不斷完善，未來持續(xù)高成長可期。公司2022H1高壓超級結(jié)MOSFET收入占比78.05%，中低壓屏蔽柵MOSFET占比18.13%，TGBT占比3.67%;2022Q3預(yù)計超級結(jié)MOSFET占比提升到80%以上，中低壓屏蔽柵MOSFET占比下降到15%左右，TGBT占比繼續(xù)提升。公司2022H1汽車及工業(yè)應(yīng)用收入占營收比重超過70%，預(yù)計2022Q3汽車和工業(yè)占比提升至75%以上，主要來自新能源汽車直流充電樁、各類工業(yè)及通信電源、光伏逆變器、儲能、車載充電機(jī)等景氣度較高的領(lǐng)域，未來在電動車和新能源市場旺盛需求下，有望持續(xù)高成長。

國內(nèi)高壓超級結(jié)MOSFET領(lǐng)導(dǎo)者

根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，2020年度全球高壓超級結(jié)MOSFET市場規(guī)模為9.4億美元，公司占全球高壓超級結(jié)市場的份額為3.8%，占中國高壓超級結(jié)市場的份額約為8.6%，排在國內(nèi)廠商中第一位。公司高壓超級結(jié)MOSFET產(chǎn)品基于深溝槽工藝技術(shù)，采用優(yōu)化電荷平衡技術(shù)、優(yōu)化柵極設(shè)計及獨創(chuàng)的緩變電容核心原胞結(jié)構(gòu)，形成了低導(dǎo)通電阻、低柵極電荷、低靜態(tài)與動態(tài)損耗等優(yōu)勢，處于國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進(jìn)水平。目前全球高壓超級結(jié)MOSFET市場主要被英飛凌、德州儀器、安森美、意法半導(dǎo)體等國外廠商占據(jù)，公司有望憑借較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢不斷提升市場份額。

公司IGBT產(chǎn)品競爭優(yōu)勢突出，已進(jìn)入高速成長期。公司IGBT(TGBT)產(chǎn)品采用創(chuàng)新型三柵架構(gòu)，在功率密度、器件損耗等性能指標(biāo)和成本上具有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，主要覆蓋光伏逆變器、儲能、車載充電機(jī)、充電樁、UPS等領(lǐng)域。公司TGBT業(yè)務(wù)2022H1收入1700萬，同比增長70多倍，目前TGBT訂單充足，產(chǎn)品供不應(yīng)求，已進(jìn)入快速成長期，預(yù)計未來幾年將繼續(xù)放量，成為公司高成長的重要驅(qū)動力。

積極布局碳化硅客戶驗證進(jìn)展順利

公司積極布局SiC材料的功率器件，并采用新技術(shù)路線開發(fā)產(chǎn)品，已申請多項相關(guān)專利，目前已在積極推廣及客戶認(rèn)證階段，市場拓展順利。憑借優(yōu)秀的技術(shù)創(chuàng)新能力，有望把握第三代半導(dǎo)體的發(fā)展趨勢，為公司帶來新的收入增長點。

與華虹長期深度合作，公司產(chǎn)能供給穩(wěn)步增長。公司與華虹保持長期深度合作的關(guān)系，近年來在華虹的產(chǎn)能持續(xù)增加，此外與粵芯半導(dǎo)體和DB Hitek保持穩(wěn)定合作關(guān)系，未來公司希望通過優(yōu)秀的產(chǎn)品和技術(shù)提升產(chǎn)能價值，實現(xiàn)與晶圓廠保持更深度的合作，預(yù)計公司未來產(chǎn)能供給穩(wěn)步增長有足夠的保障，以支撐業(yè)務(wù)的快速增長。

投資建議

公司擁有優(yōu)秀的功率器件和工藝創(chuàng)新能力，是國內(nèi)高壓超級結(jié)MOSFET領(lǐng)導(dǎo)者，公司高壓超級結(jié)MOSFET和TGBT產(chǎn)品均具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，下游聚焦汽車和工業(yè)高景氣市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和下游結(jié)構(gòu)不斷完善，我們預(yù)計公司2022-2024年營收為11.50億元/16.08億元/21.60億元，2022-2024年歸母凈利潤為2.76億元/3.81億元/5.05億元，對應(yīng)的EPS為4.09元/5.65元/7.50元，對應(yīng)PE為58.98/42.69/32.15倍。考慮公司的技術(shù)創(chuàng)新能力、稀缺性以及未來幾年的成長性，首次覆蓋給予“買入”投資評級。