擬以超5倍溢價(jià)收購(gòu)上游廠商股權(quán) 卓易信息這筆交易風(fēng)險(xiǎn)著實(shí)不少

6月1日，卓易信息（SH688258，股價(jià)93.82元，市值81.58億元）公告稱(chēng)，擬與艾普陽(yáng)科技(深圳)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“艾普陽(yáng)深圳”）股東簽訂《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議書(shū)》，以自有資金約2.65億元收購(gòu)艾普陽(yáng)深圳52%股權(quán)。

值得注意的是，艾普陽(yáng)深圳舊產(chǎn)品需求下滑，新產(chǎn)品尚未推廣，還面臨PowerBuilder源代碼許可協(xié)議終止或者SAP SE向其他第三方許可的風(fēng)險(xiǎn)。諸多風(fēng)險(xiǎn)之下，卓易信息仍擬以超5倍溢價(jià)收購(gòu)這一標(biāo)的，且業(yè)績(jī)承諾期僅有一個(gè)會(huì)計(jì)年度。

【資料圖】

評(píng)估增值率為571.99%

卓易信息主要業(yè)務(wù)是為CPU和計(jì)算設(shè)備廠商提供服務(wù)器、PC、筆記本電腦等計(jì)算設(shè)備核心固件的開(kāi)發(fā)及固件產(chǎn)品銷(xiāo)售，以及為政企客戶提供端到端的云產(chǎn)品及云服務(wù)。

而標(biāo)的公司艾普陽(yáng)深圳主營(yíng)業(yè)務(wù)是為企業(yè)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)應(yīng)用提供集成化開(kāi)發(fā)工具(IDE)并研發(fā)應(yīng)用于.NET框架快速開(kāi)發(fā)云原生應(yīng)用程序，產(chǎn)品屬于基礎(chǔ)軟件中的開(kāi)發(fā)支撐軟件，用來(lái)輔助支持其他軟件設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、運(yùn)行、維護(hù)等的軟件。

按照卓易信息的說(shuō)法，此次收購(gòu)是為了開(kāi)展集成化開(kāi)發(fā)工具(IDE)產(chǎn)品及相關(guān)新業(yè)務(wù)，標(biāo)的產(chǎn)品為公司云服務(wù)業(yè)務(wù)的上游。

從標(biāo)的收購(gòu)價(jià)格來(lái)看，此次收購(gòu)，標(biāo)的評(píng)估增值率較高，卓易信息擬以2.65億元的價(jià)格收購(gòu)標(biāo)的52%股權(quán)。根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，公司采用收益法評(píng)估結(jié)果作為最終評(píng)估結(jié)論，以2022年12月31日為基準(zhǔn)日，標(biāo)的股東全部權(quán)益價(jià)值較賬面凈資產(chǎn)增值率為571.99%。

對(duì)于溢價(jià)收購(gòu)的原因，卓易信息稱(chēng)，一方面標(biāo)的公司屬于輕資產(chǎn)公司，收益法的評(píng)估結(jié)論能更好地體現(xiàn)企業(yè)整體的成長(zhǎng)性和盈利能力；另一方面標(biāo)的公司是國(guó)內(nèi)較少的專(zhuān)業(yè)IDE工具軟件開(kāi)發(fā)商之一，該專(zhuān)有性質(zhì)使得公司PowerBuilder產(chǎn)品沒(méi)有直接替代品，更換到不同的產(chǎn)品需要巨大的成本和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)重寫(xiě)系統(tǒng)，因此客戶群體穩(wěn)定，預(yù)期可持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定收入。

從標(biāo)的近兩年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，確實(shí)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2021年、2022年，標(biāo)的公司營(yíng)業(yè)收入分別為7596.04萬(wàn)元、8717.82萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)為3243.06萬(wàn)元、4051.77萬(wàn)元。

標(biāo)的存在舊產(chǎn)品需求下滑、新產(chǎn)品尚未市場(chǎng)推廣等風(fēng)險(xiǎn)

不過(guò)，卓易信息也在公告中提示了關(guān)于標(biāo)的公司的不少風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)都可能影響標(biāo)的公司未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

首先，收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑯?biāo)的公司將成為卓易信息的控股子公司。卓易信息稱(chēng)，由于公司與艾普陽(yáng)深圳在企業(yè)文化、管理制度等方面存在一定的差異，能否與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)和資源實(shí)現(xiàn)有效協(xié)同、能否達(dá)到整合后的預(yù)期效果存在一定不確定性，客觀上存在業(yè)務(wù)整合及協(xié)同效應(yīng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

其次是標(biāo)的公司存在舊產(chǎn)品市場(chǎng)需求下滑、新產(chǎn)品尚未進(jìn)行市場(chǎng)推廣的情況，這意味著未來(lái)標(biāo)的公司業(yè)績(jī)存在較大的不確定性。

目前，艾普陽(yáng)深圳主要收入來(lái)源為PowerBuilder系列產(chǎn)品。卓易信息稱(chēng)，這一產(chǎn)品市場(chǎng)需求小，盡管標(biāo)的公司持續(xù)對(duì)版本進(jìn)行更新，解決核心痛點(diǎn)等，但仍面臨產(chǎn)品老化、市場(chǎng)需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，標(biāo)的公司研發(fā)了針對(duì)EF Core(Entity Framework Core)的WebAPI開(kāi)發(fā)的低代碼開(kāi)發(fā)工具，雖然低代碼開(kāi)發(fā)技術(shù)已經(jīng)獲得市場(chǎng)認(rèn)可，但標(biāo)的公司新產(chǎn)品尚未推廣使用，面臨市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、無(wú)法商業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，標(biāo)的公司還存在取得的PowerBuilder源代碼許可協(xié)議終止或者SAP SE向其他第三方許可的風(fēng)險(xiǎn)。由于標(biāo)的公司是基于PowerBuilder開(kāi)發(fā)的獨(dú)立自主的軟件技術(shù)，因此如果許可協(xié)議終止，將導(dǎo)致標(biāo)的公司的核心產(chǎn)品營(yíng)收面臨重大影響。

諸多風(fēng)險(xiǎn)之下，卓易信息也與標(biāo)的公司股東簽署了業(yè)績(jī)承諾協(xié)議。業(yè)績(jī)承諾期間為一個(gè)會(huì)計(jì)年度，即本次交易完成的當(dāng)年度，即2023年度。如本次交易于2023年12月31日之后完成，則業(yè)績(jī)承諾期間隨之順延，業(yè)績(jī)承諾凈現(xiàn)金流應(yīng)不低于4500萬(wàn)元。