世界熱議:東吳證券：給予東土科技買入評(píng)級(jí)

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東吳證券股份有限公司王紫敬,王世杰近期對(duì)東土科技（300353）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《鑄魂系列一：國(guó)產(chǎn)嵌入式實(shí)時(shí)OS龍頭，下游行業(yè)多點(diǎn)開花》，本報(bào)告對(duì)東土科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.85元。

東土科技

投資要點(diǎn)

嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)廣泛用于核心工業(yè)設(shè)備中，國(guó)產(chǎn)化需求迫切：嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)常用于汽車、機(jī)器人、軍工裝備、半導(dǎo)體設(shè)備等核心工業(yè)設(shè)備中。其對(duì)實(shí)時(shí)性、穩(wěn)定性要求很高，是核心工業(yè)設(shè)備能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)的“靈魂”。中國(guó)的嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)市場(chǎng)被VxWorks、QNX等海外公司產(chǎn)品壟斷，一些基于國(guó)外內(nèi)核發(fā)展起來(lái)的產(chǎn)品尚不足以實(shí)現(xiàn)完全自主可控。一旦嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)被黑客入侵，工業(yè)設(shè)備，軍工裝備將面臨癱瘓，威脅工業(yè)甚至國(guó)家安全。因此，嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)需要盡快國(guó)產(chǎn)化。

東土科技是國(guó)產(chǎn)嵌入式實(shí)時(shí)OS龍頭，國(guó)產(chǎn)化打開百億市場(chǎng)空間：東土科技做工業(yè)交換機(jī)起家，通過(guò)多次并購(gòu)布局多個(gè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)環(huán)節(jié)。2017年，公司收購(gòu)北京科銀京成100%股權(quán)，依托其核心產(chǎn)品“道”操作系統(tǒng)，成為國(guó)產(chǎn)嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)龍頭。公司將“道”操作系統(tǒng)技術(shù)與自有工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)相融合，推出民用版嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)“Intewell”，進(jìn)入民用市場(chǎng)。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模約為152億元，國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)助力公司打開市場(chǎng)空間。2022年H1公司操作系統(tǒng)及工業(yè)軟件業(yè)務(wù)營(yíng)收0.24億元，同比增長(zhǎng)215%，新增訂單0.9億元，同比增長(zhǎng)357%，

東土科技嵌入式實(shí)時(shí)OS性能、自主性和市場(chǎng)拓展全面領(lǐng)先：技術(shù)方面：“道”操作系統(tǒng)由“兩彈一星功勛獎(jiǎng)?wù)隆鲍@得者朱光亞之子研發(fā)，具備微秒級(jí)響應(yīng)時(shí)間，在功能、性能上可以替代VxWorks操作系統(tǒng)。民用產(chǎn)品“Intewell”與“道”一脈相承。自主性方面：基于“道”操作系統(tǒng)的Intewell操作系統(tǒng)代碼自主性高，通過(guò)了工信部電子五所的測(cè)試，內(nèi)核及部分關(guān)鍵代碼自主率100%。市場(chǎng)方面：“道”是國(guó)內(nèi)唯一全面覆蓋航空、艦船、兵器等各領(lǐng)域在役、在研重要裝備的嵌入式操作系統(tǒng)及開發(fā)工具供應(yīng)商。公司Intewell操作系統(tǒng)積極布局民用市場(chǎng)，是國(guó)內(nèi)唯一在工業(yè)控制、工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)網(wǎng)絡(luò)、飛機(jī)、汽車等領(lǐng)域均有應(yīng)用的工業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)。公司已經(jīng)與中汽創(chuàng)智科技、廣州數(shù)控達(dá)成合作，并積極布局半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)是工業(yè)“卡脖子”的核心環(huán)節(jié)，國(guó)產(chǎn)化需求有望快速提升。公司嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)代碼自主率100%，產(chǎn)品性能國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，正快速?gòu)难b備領(lǐng)域向汽車、機(jī)器人、機(jī)床、半導(dǎo)體等商業(yè)市場(chǎng)切入。我們認(rèn)為公司是稀缺的國(guó)產(chǎn)嵌入式操作系統(tǒng)龍頭，有望迎來(lái)加速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為0.24/1.08/1.76億元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；生態(tài)建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，東土科技行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)0.5星，綜合指標(biāo)0.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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