華安證券：給予潤達(dá)醫(yī)療買入評級

華安證券（600909）股份有限公司譚國超,陳珈蔚近期對潤達(dá)醫(yī)療（603108）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《人工智能在檢驗(yàn)科應(yīng)用持續(xù)落地》，本報告對潤達(dá)醫(yī)療給出買入評級，當(dāng)前股價為14.97元。

潤達(dá)醫(yī)療

(相關(guān)資料圖)

主要觀點(diǎn)：

數(shù)字化檢驗(yàn)信息系統(tǒng)疊加AI，為檢驗(yàn)科發(fā)展持續(xù)賦能

十四五規(guī)劃中強(qiáng)調(diào)，要以數(shù)字化轉(zhuǎn)型整體驅(qū)動生產(chǎn)方式、生活方式和治理方式變革。但目前，國內(nèi)檢驗(yàn)科業(yè)務(wù)的數(shù)字化程度依舊較低，存在數(shù)據(jù)采集質(zhì)量參差不齊、對接難度較高、數(shù)據(jù)挖掘利用能力弱等問題。

公司自發(fā)展伊始便注重數(shù)字化信息化檢驗(yàn)業(yè)務(wù)的研發(fā)和商業(yè)化，旗下控股多個高新技術(shù)子公司：1)上海秸瑞信息科技有限公司，擁有30件軟件著權(quán)，醫(yī)院用戶133家、企業(yè)用戶2236家，負(fù)責(zé)搭建互聯(lián)網(wǎng)智慧醫(yī)院平臺，進(jìn)行供應(yīng)鏈的智慧化管理和人工智能數(shù)據(jù)解讀；2)上海昆淶生物科技有限公司，擁有10件軟件著權(quán)，醫(yī)院用戶7122家，負(fù)責(zé)開發(fā)檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)平臺、質(zhì)量管理軟件等云系統(tǒng)；3)上海瑞美電腦科技有限公司，擁有軟件著權(quán)80+件，醫(yī)院用戶2500家，負(fù)責(zé)實(shí)驗(yàn)室和輸血等領(lǐng)域的信息化。

惠灝科技：公司旗下智慧醫(yī)療解決方案提供商，人工智能解讀檢驗(yàn)報告系統(tǒng)為檢驗(yàn)科插上科技的翅膀

潤達(dá)醫(yī)療旗下的智慧醫(yī)療解決方案服務(wù)商惠灝科技自主研發(fā)了臨床自然語言處理引擎、醫(yī)學(xué)知識推理、臨床自動化機(jī)器學(xué)習(xí)等多項先進(jìn)技術(shù)，在業(yè)內(nèi)率先推出“慧檢.智慧檢驗(yàn)綜合解決方案”“慧聯(lián).智慧互聯(lián)網(wǎng)檢驗(yàn)解決方案”“慧好.全周期健康智能服務(wù)解決方案”等多種結(jié)合人工智能和信息技術(shù)的檢驗(yàn)科適用系統(tǒng)。智慧檢驗(yàn)報告解讀系統(tǒng)是應(yīng)用知識推理、大數(shù)據(jù)分析、機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，對患者的檢驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析解讀，推測其可能的疾病診斷并提供相應(yīng)依據(jù)的智能分析系統(tǒng)，目前覆蓋的檢驗(yàn)項目4260+個，可診斷1244+種疾病，機(jī)器學(xué)習(xí)模型233個。目前，慧檢-人工智能解讀檢驗(yàn)報告系統(tǒng)已經(jīng)在30多家公立醫(yī)院上線，此外公司也在深圳羅湖區(qū)、哈爾濱新區(qū)、廈門等地區(qū)已搭建了全周期的健康服務(wù)平臺。

安徽：2022年5月，安徽首個“智慧檢驗(yàn)輔助決策系統(tǒng)”在中科大附一院上線，這是AI與臨床檢驗(yàn)相結(jié)合的重要應(yīng)用，不僅能夠降本增效，也能進(jìn)一步提高醫(yī)教研能力，深度挖掘和發(fā)現(xiàn)與疾病相關(guān)聯(lián)的項目或項目組合，有利于醫(yī)院向智慧型國家級醫(yī)學(xué)中心持續(xù)邁進(jìn)。

黑龍江：2023年2月，惠灝在黑龍江省安裝首個大健康智慧服務(wù)平臺，幫助醫(yī)院制定各種疾病和各類患者的診療服務(wù)路徑，運(yùn)用人工智能對近千種疾病的患者提供復(fù)診提醒、患教材料推送、醫(yī)囑智能提醒以及智能隨訪等功能。此外，平臺也可以幫助患者進(jìn)行分級診療以提升醫(yī)療資源的配置效率。

惠灝賦能傳統(tǒng)檢驗(yàn)醫(yī)療服務(wù)向精益化、智慧化轉(zhuǎn)型升級，打造數(shù)字化檢驗(yàn)診療平臺，致力于構(gòu)建智慧醫(yī)療、智慧服務(wù)和智慧管理為一體的智慧醫(yī)院，提升醫(yī)療效率。

toB&toC雙重抓手，盈利能力高潛

①慧檢—人工智能解讀檢驗(yàn)報告系統(tǒng)：系統(tǒng)目前面向B端醫(yī)療機(jī)構(gòu)，在疫情的負(fù)面影響已經(jīng)消除的環(huán)境邊際改善下，公司加大推廣，近萬家醫(yī)院系統(tǒng)軟件市場有望達(dá)數(shù)億級別。另一方面，慧檢系統(tǒng)有望在C端市場提高滲透率，以單次花費(fèi)的方式面向患者收費(fèi)，有望成為普及率極高的醫(yī)療消費(fèi)品，市場潛力大。

②質(zhì)控產(chǎn)品：隨著全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)的進(jìn)程的推進(jìn)，醫(yī)院對質(zhì)控軟件及檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)軟件平臺的市場需求激增，未來昆淶相關(guān)質(zhì)控軟件及質(zhì)控品市場有望迎來較大的市場增量。

③MAI47,SIMS,POCT等智慧管理數(shù)字化產(chǎn)品：隨著檢驗(yàn)項目的增多和專科檢驗(yàn)復(fù)雜程度的加深，醫(yī)院對精細(xì)化智慧管理的需求增強(qiáng)，軟件市場的需求和相對應(yīng)的規(guī)模會逐步打開，公司有望持續(xù)受益。

投資建議：維持“買入”評級

潤達(dá)醫(yī)療是全國領(lǐng)先的檢驗(yàn)科戰(zhàn)略合作伙伴，通過多年深耕IVD供應(yīng)鏈服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室綜合服務(wù)，具備系統(tǒng)化自主產(chǎn)品開發(fā)能力系統(tǒng)化的IT開發(fā)服務(wù)能力、完備的工程師服務(wù)團(tuán)隊體系，持續(xù)獲得客戶的認(rèn)可。公司未來會以大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等信息技術(shù)為基礎(chǔ)，賦能傳統(tǒng)檢驗(yàn)服務(wù)向精細(xì)化、個性化、信息化、智慧化的方向升級，幫助醫(yī)院客戶進(jìn)一步降本增效，從而構(gòu)建潤達(dá)的縱深護(hù)城河。我們看好公司醫(yī)院檢驗(yàn)科戰(zhàn)略合伙人的戰(zhàn)略定位和稀缺的能力，預(yù)計2022~2024年公司將實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入102.28/123.42/146.84億元人民幣，同比+15.4%/20.7%/19.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.88/5.04/6.16億元人民幣，同比+2.1%/29.8%/22.3%；對應(yīng)P/E22/17/14x。

風(fēng)險提示

集約化模式推廣不及預(yù)期；工業(yè)條線推廣不及預(yù)期；模塊整合不及預(yù)期；合資公司經(jīng)營不及預(yù)期風(fēng)險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西南證券杜向陽研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.09%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.88億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.82。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，潤達(dá)醫(yī)療行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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