捷氫科技IPO求解

從捷氫科技披露的招股書來看，氫能公司的盈利和市場業(yè)績問題確實(shí)引起了市場的關(guān)注。此外，由于脫胎自上汽集團(tuán)（600104），因此在業(yè)務(wù)上，捷氫科技與上汽集團(tuán)也有著千絲萬縷的聯(lián)系。

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在重新提交相關(guān)財(cái)務(wù)資料后，上海證券交易所恢復(fù)了上海捷氫科技股份有限公司(以下簡稱“捷氫科技”)科創(chuàng)板發(fā)行上市審核。近三個(gè)月過去，捷氫科技并未更新進(jìn)一步上市信息。

“業(yè)內(nèi)將捷氫科技上市，視作行業(yè)公司當(dāng)前能否登陸資本市場的信號(hào)燈。”一位氫燃料電池行業(yè)內(nèi)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者。

在過去一年中，除在年底恢復(fù)上市的捷氫科技外，其他幾家頭部氫能公司終止或暫停科創(chuàng)板IPO。其中，上海治臻新能源股份有限公司在2022年12月23日撤回科創(chuàng)板申請(qǐng)，江蘇國富氫能技術(shù)裝備股份有限公司在2022年11月終止科創(chuàng)板上市。在早的2021年，上海重塑能源集團(tuán)股份有限公司也宣布撤回申請(qǐng)而終止IPO。

“目前氫能公司下游產(chǎn)業(yè)商業(yè)化前景還不太明朗，市場規(guī)模也比較小，整個(gè)行業(yè)還不太成熟。”一位券商汽車行業(yè)首席分析師告訴記者，此前其并未聽說過監(jiān)管對(duì)該行業(yè)在IPO審核中存有盈利等方面的憂慮。

不過，從捷氫科技披露的招股書來看，氫能公司的盈利和市場業(yè)績問題確實(shí)引起了市場的關(guān)注。此外，由于脫胎自上汽集團(tuán)，因此在業(yè)務(wù)上，捷氫科技與上汽集團(tuán)也有著千絲萬縷的聯(lián)系。

記者聯(lián)系捷氫科技方面，但截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。

上汽“引力”

捷氫科技在2018年成立，專注于燃料電池電堆、系統(tǒng)及核心零部件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2019年至2021年4月，公司與上汽集團(tuán)進(jìn)行燃料電池系統(tǒng)和電堆的裝配工作，2021年5月，上海工廠啟用后，公司燃料電池系統(tǒng)和電堆的設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別均能達(dá)到6000臺(tái)/年。

而公司之所以與上汽集團(tuán)進(jìn)行燃料電池系統(tǒng)和電堆的裝配工作，與其股權(quán)和歷史沿革有關(guān)。

早在2006年，上汽集團(tuán)成立燃料電池車事業(yè)部，隨后，上汽集團(tuán)先后推出榮威750和榮威950燃料電池乘用車，2017年上汽大通FCV80燃料電池輕客實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營，2018年申沃燃料電池客車上線運(yùn)營。到2018年6月，上汽集團(tuán)出資設(shè)立了捷氫科技，專注于氫燃料電池研發(fā)。

目前上汽集團(tuán)是捷氫科技的實(shí)控人，股權(quán)集中度高。截至2022年6月23日，常州創(chuàng)發(fā)直接持有公司4.52億股股份，占公司總股本的61.37%，為捷氫科技的直接控股股東。

捷氫科技在招股書中表示，通過本次分拆上市，上汽集團(tuán)將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦，同時(shí)將捷氫科技打造成為上汽集團(tuán)下屬獨(dú)立的氫能和氫燃料電池業(yè)務(wù)上市平臺(tái)，通過科創(chuàng)板上市進(jìn)一步加大氫能和氫燃料電池業(yè)務(wù)核心技術(shù)。

不過，從行業(yè)整體看，目前我國燃料電池汽車仍處于商業(yè)化初期。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2021年，國內(nèi)重卡銷售量約139.5萬輛，其中氫燃料電池重卡銷量僅為779輛，占比不足萬分之六，氫燃料電池重卡在所有新能源重卡中也僅占7.46%。而截至2021年燃料電池汽車總保有量尚未超過萬輛。

由于行業(yè)發(fā)展因素，捷氫科技在招股書報(bào)告期內(nèi)收入高度依賴上汽集團(tuán)。從營收看，2019年-2021年，捷氫科技營業(yè)收入分別為1.12億元、2.47億元和5.87億元。

其中，2019年捷氫科技幾乎大多收入來自上汽集團(tuán)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)上汽集團(tuán)及其同一控制下的企業(yè)對(duì)捷氫科技的營收貢獻(xiàn)度分別為99.7%、31.36%、39.24%。

膜電極及原材料通過上汽采買

此外，上汽集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方同時(shí)還是捷氫科技的供應(yīng)商，占報(bào)告期內(nèi)捷氫科技的采購比重分別為4.28%、5.75%、30.61%，主要供應(yīng)膜電極及其原材料、電子電器、技術(shù)服務(wù)等。

國金證券電新行業(yè)首席分析師姚遙指出，膜電極是燃料電池電堆的核心部件，決定燃料電池成本的重要部分，對(duì)電堆的性能、壽命、一致性特性上有重要影響。從采購供應(yīng)商來看，2019-2021年公司膜電極外購比例大幅下降，2021年公司實(shí)現(xiàn)膜電極自制。

據(jù)了解，在自主掌控高價(jià)值零部件和拓寬供應(yīng)鏈方面，膜電極占燃料電池系統(tǒng)成本的比重約為40%~45%，是系統(tǒng)性能和成本的決定性因素。

對(duì)于膜電極自制，捷氫科技在招股書中給予了自身該項(xiàng)技術(shù)更高的評(píng)價(jià)，稱其“在燃料電池電堆關(guān)鍵核心部件膜電極的自主研發(fā)與制造中取得突破并實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)化、產(chǎn)業(yè)化”。

然而，盡管捷氫科技強(qiáng)調(diào)已在2021年實(shí)現(xiàn)膜電極自制，但2021年公司膜電極及其原材料采購總量不降反升。

根據(jù)招股書顯示，2019-2021年膜電極及其原材料采購金額與其占當(dāng)期原材料采購總額的比例分別為0.14億元、0.80億元、2.37億元；30.03%、36.55%、46.48%。

而2021年捷氫科技發(fā)生的2.37億元膜電極及其原材料采購中，上汽集團(tuán)占了相當(dāng)部分。2021年，捷氫科技向上汽集團(tuán)及其同一控制下的企業(yè)膜電極及其原材料、技術(shù)服務(wù)金額為1.75億元，占采購總額比例30.61%。2021年，捷氫與上汽進(jìn)出口之間的原材料采購金額較2020年增加1.67億元。

對(duì)此，捷氫科技解釋稱，主要原因系隨著公司2021年實(shí)現(xiàn)膜電極批量自制，對(duì)于質(zhì)子交換膜、催化劑、氣體擴(kuò)散層等原材料采購需求大幅增長所致。

交易所也注意到了上述膜電極自制后采購金額反而提升的情況。在問詢中，上交所要求捷氫科技說明在2021年捷氫科技可自制膜電極的情況下，膜電極及其原材料采購占比上升的原因，其他原材料結(jié)構(gòu)變化的原因，采購金額與產(chǎn)銷量的匹配性；同時(shí)要求其說明各原材料境外采購的比例，是否存在境外依賴，貿(mào)易糾紛等對(duì)公司的影響及相關(guān)應(yīng)對(duì)措施。

捷氫科技方面回復(fù)稱，主要系膜電極原材料的境外原產(chǎn)地主要集中在日本。由于疫情等原因，公司加大了對(duì)于膜電極原材料的采購。此外，捷氫與上汽進(jìn)出口簽訂買斷式量產(chǎn)原材料采購協(xié)議，向上汽進(jìn)出口采購氣體擴(kuò)散層、質(zhì)子交換膜、催化劑等膜電極生產(chǎn)所需原材料。

拓客非關(guān)聯(lián)方出現(xiàn)后遺癥

2019年-2021年，捷氫科技應(yīng)收賬款余額分別為0元、1.45億元和5.70億元，占當(dāng)期營收的比例分別為0.00%、58.62%和97.13%。因此，在現(xiàn)金流方面，2019年-2021年，捷氫科技經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-1786.98萬元、-1.66億元和-4.50億元。

從上述數(shù)據(jù)來看，捷氫科技2021年?duì)I業(yè)收入幾乎均為應(yīng)收賬款。當(dāng)年，捷氫科技向關(guān)聯(lián)方銷售金額較2020年度增加1.80億元。關(guān)聯(lián)銷售占比由2020年的31.65%上升至44.03%。而當(dāng)年捷氫科技5.70億元應(yīng)收賬款中，有2.58億元來自上汽紅巖、上汽大通、上汽集團(tuán)商用車技術(shù)中心等關(guān)聯(lián)公司。

值得一提的是，捷氫科技在2020年后也進(jìn)行了非關(guān)聯(lián)方拓客。但從公司應(yīng)收款來看，上述策略進(jìn)展并不順利。

2020年12月，雄川氫能向捷氫科技批量采購100套PROMEP3H燃料電池系統(tǒng)分總成產(chǎn)品，收入合計(jì)為4646.02萬元。按照公司披露的簽單情況，公司與主要客戶的合同簽訂時(shí)間與發(fā)貨時(shí)點(diǎn)平均間隔一般為1-3個(gè)月。

不過，根據(jù)披露，在簽訂合同的2020年12月當(dāng)月，雄川氫能與捷氫科技這筆交易就完成了發(fā)貨、簽收以及收入確認(rèn)。

根據(jù)捷氫科技的說法，2020年6月，雄川氫能與公司簽訂《研發(fā)生產(chǎn)合作協(xié)議》，就雙方工程技術(shù)服務(wù)內(nèi)容與金額達(dá)成一致。雄川氫能于2020年7月向公司支付800萬元的產(chǎn)品定金，于2020年9月再次支付2250萬元的預(yù)付款。2020年12月9日，雙方對(duì)《研發(fā)生產(chǎn)合作協(xié)議》進(jìn)行了補(bǔ)充約定，約定2020年年底前交付100套，2021年底前交付100套。公司交付100套分總成產(chǎn)品后，其中23臺(tái)產(chǎn)品于2021年1月完成裝車。

2021年，由于雄川氫能部分應(yīng)收賬款存在逾期情況，雙方2021年的100套產(chǎn)品交付計(jì)劃暫停履行。

這意味著，上述4646.02萬元訂單中，除雄川氫能支付的3050萬元定金和預(yù)付款外，剩余金額成為了應(yīng)收款。而根據(jù)捷氫科技招股書披露，截至2022年11月30日，關(guān)于雄川氫能未回款金額為1279.75萬元，已經(jīng)出現(xiàn)逾期1-2年。

類似的情況還出現(xiàn)在公司與士碼新能源的交易中，而且從捷氫科技的描述中看，士碼新能源并未像雄川氫能一樣交付定金和預(yù)付款。

2021年，捷氫科技共計(jì)向士碼新能源銷售100臺(tái)燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)品，期末應(yīng)收士碼新能源5750萬元。而截至2022年11月30日，士碼新能源期后回款100萬元，剩余5650萬元已逾期。此外，根據(jù)披露，截至2022年11月30日，捷氫科技報(bào)告期內(nèi)主要尚未收回應(yīng)收賬款金額為3.38億元。