天風(fēng)證券：給予天下秀買(mǎi)入評(píng)級(jí)

天風(fēng)證券（601162）股份有限公司劉章明近期對(duì)天下秀（600556）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《現(xiàn)金流彰顯經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性，拓寬紅人經(jīng)濟(jì)邊界布局中長(zhǎng)期成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)天下秀給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.27元。

(資料圖)

天下秀

一、事件

公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.18億元，yoy-7.47%；歸母凈利0.35億元，yoy-19.53%，歸母凈利率3.43%，同減0.51pct，主因銷(xiāo)售&管理費(fèi)用率有所提高；扣非后歸母凈利0.33億元，yoy-71.55%，扣非后歸母凈利率3.23%，同減7.28pct。

二、財(cái)報(bào)看點(diǎn)

Q3營(yíng)收環(huán)比+9.58%恢復(fù)至單季正常營(yíng)收水平，主因調(diào)整服務(wù)策略&精細(xì)化管理，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)逐步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；同比yoy-7.47%，我們認(rèn)為主要在疫情影響下客戶紅人營(yíng)銷(xiāo)投放節(jié)奏放緩，疊加宏觀下行壓力下廣告市場(chǎng)需求相對(duì)疲軟。

公司通過(guò)上線WEIQ會(huì)員模式為品牌&商家降本增效，推動(dòng)紅人營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新提高經(jīng)營(yíng)韌性。近期雙11大促開(kāi)啟，紅人營(yíng)銷(xiāo)需求有望得到提振，關(guān)注Q4紅人營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)邊際優(yōu)化。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流穩(wěn)健，運(yùn)營(yíng)管控效果凸顯。22Q1-3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.33億，較去年前三季度增加4.8億，主因內(nèi)外部?jī)?yōu)化回款機(jī)制，回款效率持續(xù)提高，從中長(zhǎng)期維度奠定公司發(fā)展基礎(chǔ)。2022Q1-3投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出2.99億元，去年同期為凈流出1.39億元；截至2022Q3末貨幣資金為14.25億元。

2022Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為7.56%/6.62%，同增1.29pct/1.57pct，預(yù)計(jì)主因去年銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)容致職工薪酬費(fèi)用提高。22Q3期間費(fèi)用率為16.67%，同增2.01pct。

三、投資建議與盈利預(yù)測(cè)

面對(duì)疫情和宏觀下行壓力，公司多維度舉措應(yīng)對(duì)，業(yè)務(wù)端調(diào)整服務(wù)策略+精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，同時(shí)開(kāi)辟創(chuàng)新業(yè)務(wù)打造新增長(zhǎng)點(diǎn)；運(yùn)營(yíng)端多舉措提高回款效率，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流水平持續(xù)優(yōu)化。

公司持續(xù)完善紅人生態(tài)布局，研發(fā)驅(qū)動(dòng)下WEIQ經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)+平臺(tái)效率持續(xù)進(jìn)階奠定基本盤(pán)，同時(shí)自21年以來(lái)面向紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)鏈的創(chuàng)新布局開(kāi)始逐漸貢獻(xiàn)營(yíng)收。未來(lái)公司將持續(xù)迭代優(yōu)化，原有業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定盈利能力，新布局業(yè)務(wù)拓展長(zhǎng)期空間，考慮上半年疫情對(duì)公司業(yè)績(jī)負(fù)面影響，預(yù)計(jì)2022/2023/2024年歸母凈利為3.0/4.2/5.2億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新模式、新業(yè)態(tài)下監(jiān)管要求變化；創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，首創(chuàng)證券李甜露研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.24%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.47億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.27。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，天下秀（600556）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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