環(huán)球今日訊！金發(fā)科技 改性塑料主業(yè)回暖 新材料布局厚積薄發(fā)

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我們認(rèn)為改性塑料行業(yè)面臨拐點(diǎn)，行業(yè)整體盈利水平將逐步改善，金發(fā)科技（600143）改性塑料業(yè)務(wù)毛利率有望觸底回升。一方面得益于原材料價(jià)格持續(xù)下行，化工產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤(rùn)向下游環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，改性塑料作為典型的塑料制品最為受益;另一方面塑料改性化率有較大的提升空間。我國(guó)21.7%的改性化率與全球塑料改性化率近50%相比，仍有較大提升空間，新能源汽車(chē)輕量化有望拉動(dòng)車(chē)用改性塑料需求快速增長(zhǎng)。

遼寧金發(fā)ABS項(xiàng)目投產(chǎn)，PDH處于盈利底部，看好長(zhǎng)期打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司2019年收購(gòu)寧波金發(fā)，現(xiàn)有60萬(wàn)噸/年P(guān)DH裝置，寧波金發(fā)在建項(xiàng)目包括60萬(wàn)噸/年P(guān)DH裝置、40萬(wàn)噸/年聚丙烯裝置、40萬(wàn)噸/年聚丙烯和改性聚丙烯聯(lián)合裝置，2.5萬(wàn)噸年P(guān)SA提氫裝置。預(yù)計(jì)于2023年二季度投產(chǎn)，屆時(shí)公司將打通丙烯-聚丙烯/ABS-改性塑料產(chǎn)業(yè)鏈。公司收購(gòu)+增資共持有寶來(lái)新材料72.66%股權(quán)并更名為遼寧金發(fā)，60萬(wàn)噸/年ABS于2022年5月底中交，在建產(chǎn)能還包括60萬(wàn)噸/年P(guān)DH裝置，26萬(wàn)噸/年丙烯腈裝置、10萬(wàn)噸/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)裝置及配套項(xiàng)目。PDH項(xiàng)目相比于油頭和煤頭路線，具有原材料采購(gòu)和工藝方面的優(yōu)勢(shì)，我們看好PDH項(xiàng)目長(zhǎng)期可以取得較好的盈利水平。

完全生物降解塑料和特種工程塑料需求有望加速釋放。禁塑令有望加速推進(jìn)，公司具備18萬(wàn)噸/年的PBAT產(chǎn)能，3萬(wàn)噸/年P(guān)LA產(chǎn)能將于2022年四季度投產(chǎn)。特種工程塑料方面，公司現(xiàn)有0.4萬(wàn)噸/年P(guān)A10T/PA6T樹(shù)脂，1.1萬(wàn)噸/年裝置計(jì)劃2022年12月投產(chǎn);公司現(xiàn)有0.6萬(wàn)噸/年LCP產(chǎn)能;千噸級(jí)PPSU/PES中試產(chǎn)業(yè)化裝置已基本達(dá)產(chǎn)，已啟動(dòng)1.5萬(wàn)噸/年LCP和0.6萬(wàn)噸/年P(guān)PSU/PES合成樹(shù)脂項(xiàng)目，2022年上半年已完成工藝和土建的設(shè)計(jì)。在下游需求及國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速推動(dòng)下，公司化工新材料業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)17.3/23.0/31.9億元，同比增速4.0/32.9/39.0%;攤薄EPS=0.67/0.89/1.24元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14/11/8x。公司是國(guó)內(nèi)改性塑料龍頭，產(chǎn)品在新能源領(lǐng)域加速滲透，同時(shí)新材料業(yè)務(wù)快速發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。