全球觀察：華安證券：給予智明達(dá)買入評級

華安證券（600909）股份有限公司張?zhí)?陳晶,鄧承佯近期對智明達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《彈載、機(jī)載景氣度延續(xù)，收入端有望持續(xù)超預(yù)期》，本報(bào)告對智明達(dá)給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為129.5元。

智明達(dá)(688636)

事件回顧：

(相關(guān)資料圖)

公司發(fā)布半年報(bào)顯示，2022上半年實(shí)現(xiàn)營收2.71億元，同比增速+54.66%，收入端有望持續(xù)超預(yù)期。其中，彈載收入占比迅速提升，機(jī)載收入維持高比例和穩(wěn)增速；2022上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.50億元，同比增速+8.43%，若剔除1493.18萬元股份支付費(fèi)用影響，公司歸母凈利潤同比增速+36.18%、扣非后歸母凈利潤同比增速40.92%，業(yè)績端符合預(yù)期。

行業(yè)景氣度延續(xù)，機(jī)載領(lǐng)域市場空間大、彈載領(lǐng)域成長性好

機(jī)載領(lǐng)域，航電系統(tǒng)占到整個(gè)軍用飛機(jī)價(jià)值量接近一半，受益于主戰(zhàn)機(jī)型的放量以及航電系統(tǒng)價(jià)值量占比提升，每年有望維持30%左右的增速；彈載領(lǐng)域，受益于主戰(zhàn)彈型的放量以及精確制導(dǎo)滲透率提升，每年有望維持50%以上的增速；車載和艦載領(lǐng)域，主要受益于武器平臺的信息化改造，每年有望維持10-15%的自然增長。我們保守測算，僅主戰(zhàn)裝備的軍用嵌入式計(jì)算機(jī)每年的市場空間就超過百億，可達(dá)市場或超千億。行業(yè)格局較為分散，國內(nèi)目前主要由各軍工院所的計(jì)算機(jī)所主導(dǎo)，民參軍企業(yè)作為作為配套和補(bǔ)充市場份額還很低，且產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)具備全國產(chǎn)化能力。

公司收入端增長無憂，成本端面臨壓力，費(fèi)用端整體可控

收入端，公司上半年在手訂單4.62億，同比增長50%，不斷開發(fā)新客戶、挖掘新項(xiàng)目，單個(gè)客戶和裝備配套的價(jià)值量不斷上升，同時(shí)公司積極擴(kuò)產(chǎn)，新增設(shè)備和場地能夠滿足近2年產(chǎn)能需求，預(yù)計(jì)2023年底投產(chǎn)，此外，公司還加強(qiáng)布局了無人機(jī)嵌入式計(jì)算機(jī)產(chǎn)品線，未來成長可期。成本端，產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化、進(jìn)口料漲價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及軍審價(jià)導(dǎo)致公司毛利率有所下滑，2022年上半年綜合毛利率54.60%，較去年同期下降8.48pct。我們認(rèn)為下半年進(jìn)口料漲價(jià)有望反轉(zhuǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從全年交付來看有望平滑，同時(shí)國產(chǎn)原材料隨著量產(chǎn)繼續(xù)降價(jià)，成本端壓力有望緩解。費(fèi)用端，公司上半年新增研發(fā)項(xiàng)目125個(gè)，同比增長29%，新增研發(fā)人員77人，持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，提升技術(shù)實(shí)力，剔除股份支付費(fèi)用影響，預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用率將維持一定強(qiáng)度，銷售和管理費(fèi)用率有望持續(xù)下降。

投資建議

展望未來，公司機(jī)載、彈載收入增長無憂，高價(jià)值存儲、圖像處理、數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品線有望開拓更大空間。公司客戶拓展順利、在研項(xiàng)目充裕，平臺化研發(fā)體系運(yùn)行效率穩(wěn)步提升，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷下降，銘科思微也有望扭虧后實(shí)現(xiàn)并表。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤1.47億元、2.16億元、3.03億元，對應(yīng)EPS為2.91、4.27、6.01元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為45.16X/30.78X/21.88X。維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷；2）產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化、進(jìn)口料漲價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及軍審價(jià)導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投（601066）證券黎韜揚(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.11%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.57億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為42.4。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，智明達(dá)（688636）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）