恒順醋業(yè)回歸主業(yè)凈利微增不及三年前 杭祝鴻瘦身毛利率仍3連降突圍任重道遠

回歸主業(yè)，中國醋業(yè)龍頭恒順醋業(yè)（600305）（600305.SH）重回增長軌道，但未來仍然困難重重。

2月28日晚間，調味品行業(yè)企業(yè)恒順醋業(yè)率先披露2022年度報告。這一年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤同比雙增，重回增長軌道。

不過，雖然公司營業(yè)收入創(chuàng)了歷史新高，但凈利潤為1.38億元，僅占2019年的42.46%。

(資料圖片僅供參考)

在中國調味品發(fā)展的黃金時期，海天味業(yè)（603288）等實現(xiàn)了快速發(fā)展，恒順醋業(yè)走了一段彎路，產業(yè)多元化反成為障礙。近年來，公司回歸主業(yè)，通過剝離地產等非主營業(yè)務瘦身，通過系列措施降本增效。

記者發(fā)現(xiàn)，目前來看，恒順醋業(yè)的變革取得了一定成效，但還不夠。近三年，公司綜合毛利率、凈利率持續(xù)下降。

海天味業(yè)等巨頭紛紛進軍醋業(yè)市場，恒順醋業(yè)面臨的競爭將更趨激烈，公司需要進一步發(fā)力。

四季度營收降凈利虧

恒順醋業(yè)的經營業(yè)績轉好，但仍然低于市場預期。

根據(jù)年報，2022年，恒順醋業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入21.39億元，較上年增加2.46億元，同比增長幅度為12.98%；實現(xiàn)的凈利潤為1.38億元，同比增長16.04%。凈利潤增長源自主業(yè)，公司實現(xiàn)的扣除非經常性損益的凈利潤為1.22億元，同比增長13.09%。

從單個季度看，去年四個季度，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為5.72億元、6.11億元、4.98億元、4.57億元，同比變動10.43%、18.09%、53.93%、-14.35%。對應的凈利潤為0.77億元、0.51億元、0.27億元、-0.16億元，同比變動-0.75%、3.55%、236.08%、-4.55%；扣非凈利潤分別為0.70億元、0.46億元、0.23億元、-0.17億元，同比變動1.16%、1.07%、1074.28%、-267.80%。

數(shù)據(jù)顯示，一季度表現(xiàn)平淡，二、三季度恢復較快，四季度又掉頭向下轉為虧損。

據(jù)此判斷，如果不是四季度受疫情影響，恒順醋業(yè)全年業(yè)績可能會更好。

從營業(yè)收入方面看，2022年，公司營業(yè)收入創(chuàng)了新高，呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。具體而言，公司醋系列、酒系列、醬系列分別實現(xiàn)收入12.84億元、3.57億元、2.56億元，同比增長6.03%、11.30%、44.48%。三大產品系列同比均在增長。從銷售區(qū)域而言，華東、華南、華中、西部、華北五大區(qū)的銷售收入均保持增長，同比增幅分別為9.74%、15.42%、8.52%、8.13%、5.77%。

華東是恒順醋業(yè)的大本營，其營業(yè)收入為10.59億元，華南的營業(yè)收入為3.39億元，是增長最快的區(qū)域。

這可能也與恒順醋業(yè)調整經銷商隊伍有關。2022年，恒順醋業(yè)新增364家經銷商，減少270家，凈增94家，期末經銷商達1914家，覆蓋了全國9.8萬個銷售終端，經銷商結構不斷優(yōu)化。

結合經銷模式和區(qū)域經銷商數(shù)量而言，雖然華東大區(qū)收入最多，但華東地區(qū)的經銷商數(shù)量為312個，并非經銷商最多的大區(qū)。華南大區(qū)經銷商數(shù)量為494個，是經銷商最多的地區(qū)，但收入?yún)s僅為華東地區(qū)的32%。

在華北大區(qū)，恒順醋業(yè)的經銷商增加達94家，減少了69家，增加和減少的數(shù)量都很大，說明公司有意在該區(qū)發(fā)力深耕。

記者發(fā)現(xiàn)，雖然恒順醋業(yè)的營業(yè)收入表現(xiàn)尚可，但凈利潤表現(xiàn)不如人意。2018年、2019年，疫情之前，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為3.05億元、3.25億元，扣非凈利潤為2.19億元、2.54億元。2020年至2021年，凈利潤分別為3.15億元、1.19億元，同比下降3.01%、62.28%，扣非凈利潤為2.85億元、1.08億元，同比變動12.20%、-62.01%。2021年，下滑幅度較大。

數(shù)據(jù)顯示，2022年恒順醋業(yè)的凈利潤、扣非凈利潤均有明顯增長，但凈利潤僅為2019年的42.46%，不及一半。

大刀闊斧瘦身強體挑戰(zhàn)依舊

雖然經營業(yè)績重回增長軌道，但恒順醋業(yè)的壓力依存。

恒順醋業(yè)曾是A股市場上唯一的醋業(yè)上市公司，早在2001年2月就登陸了A股市場。醬油巨頭海天味業(yè)直到2014年才進入A股市場，2016年，千禾味業(yè)（603027）登陸上交所。稱恒順醋業(yè)為A股醋業(yè)“一哥”不為過，但其“一哥”地位受到了挑戰(zhàn)。

回溯過往，恒順醋業(yè)曾試圖多元化經營，跨界地產、汽車、金融等多個領域。公司資產規(guī)模快速增長，而盈利能力并未提升。2001年，公司營業(yè)收入為1.74億元、凈利潤為0.25億元，到2012年，營業(yè)收入為11.47億元，凈利潤為虧損0.37億元，扣非凈利潤長期低位徘徊。

毫無疑問，如此折騰的結果是，恒順醋業(yè)錯失發(fā)展先機。

2014年，恒順醋業(yè)人事變動，經營調整，公司首次定增募資6.5億元，實施10萬噸高端醋產品灌裝生產線、品牌建設等項目。

2015年以來，雖然恒順醋業(yè)的經營業(yè)績有明顯好轉，但仍然不及預期，尤其是在市場布局方面，缺乏前瞻性。

2020年1月，杭祝鴻上任恒順醋業(yè)董事長，他大刀闊斧推進產業(yè)變革，剝離地產、小貸等非主業(yè)業(yè)務，回歸主業(yè)。如在2022年，公司將持有的鎮(zhèn)江恒順米業(yè)有限責任公司 72%股權轉讓給江蘇恒順集團有限公司，將持有的鎮(zhèn)江祥興商貿有限公司100%股權轉讓給自然人程祥柏。

與此同時，公司籌劃推進定增，擬募資20億元，進行調味品產能擴張。此外，公司投資設立江蘇恒順復合調味品有限責任公司、江蘇百花酒業(yè)有限公司。

除了上述瘦身外，恒順醋業(yè)還積極降本。僅以管理費用而言，2019年，公司營業(yè)收入為18.32億元，管理費用為1.16億元，到2022年，營業(yè)收入達21.39億元，管理費用仍然為1.16億元。

不過，杭祝鴻上任三年，恒順醋業(yè)綜合毛利率、凈利率持續(xù)下降。2020年至2022年，公司毛利率分別為40.76%、37.58%、34.37%，凈利率為18.20%、8.12%、8.11%。2019年，公司的毛利率、凈利率分別為45.32%、18.03%。

杭祝鴻試圖推動恒順醋業(yè)快速發(fā)展，但壓力較大。2017年，坐穩(wěn)“醬茅”之位后，海天味業(yè)殺入醋業(yè)，2017年收購丹和醋業(yè)。2019年，醬油行業(yè)老三千禾味業(yè)收購恒康醬醋，也進軍醋業(yè)。此外，“油茅”金龍魚（300999）也在進軍醬油、食醋領域。

一場醋業(yè)的戰(zhàn)爭在恒順醋業(yè)的家門口打響，杭祝鴻面臨的挑戰(zhàn)可想而知。如何突圍，杭祝鴻的醋業(yè)振興計劃任重道遠。