環(huán)球快播：杉杉股份 負(fù)極材料+偏光片雙核驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)

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杉杉股份（600884）成立于1992年，是國(guó)內(nèi)第一家上市的服裝企業(yè)轉(zhuǎn)型為新能源產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，目前專注于鋰電池材料和偏光片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2016-2021年公司營(yíng)收CAGR為30%;歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為59%。

下游應(yīng)用市場(chǎng)景氣度高企，負(fù)極材料需求有望高增。我們預(yù)計(jì)2022年全球鋰電池出貨量為800GWh;到2025年，全球鋰電池出貨量將達(dá)2073GWh。按照1GWh鋰電池需要使用1300-1400噸負(fù)極材料計(jì)算，我們預(yù)計(jì)2022-2025年全球負(fù)極材料需求量分別為108.0/162.1/223.2/279.8萬(wàn)噸，2021-2025年的CAGR為43.5%。目前我國(guó)負(fù)極材料行業(yè)的市場(chǎng)集中度較高，頭部效應(yīng)明顯。2021年公司負(fù)極材料出貨量排名全球第二，人造石墨全球出貨量第一。頭部企業(yè)更早進(jìn)入龍頭電池廠商供應(yīng)鏈，與客戶深度綁定，技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)集中度將進(jìn)一步提升。

公司高精尖品研發(fā)能力突出，快充產(chǎn)品和硅基產(chǎn)品未來(lái)有望成為公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)新源泉。公司快充類產(chǎn)品性能優(yōu)異，液相包覆技術(shù)助推高容量兼顧快充類負(fù)極材料出貨占比持續(xù)提升;另外，公司的硅基負(fù)極產(chǎn)品在電動(dòng)工具、智能家居、高端3C數(shù)碼領(lǐng)域的供應(yīng)快速起量，并在動(dòng)力電池應(yīng)用領(lǐng)域通過(guò)主流車(chē)企的多輪評(píng)測(cè)，已實(shí)現(xiàn)裝車(chē)，未來(lái)銷(xiāo)量有望大幅提升。

公司順利收購(gòu)偏光片業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)本土化的超越發(fā)展。公司是全球最大的偏光片企業(yè)，2021年偏光片生產(chǎn)份額約為24%，排名全球第一。公司是全球少數(shù)可以實(shí)現(xiàn)供應(yīng)超大尺寸偏光片的生產(chǎn)商之一，在98英寸及以上的偏光片市場(chǎng)具有明顯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。此外，公司全球產(chǎn)能占比達(dá)到1/3以上，擁有優(yōu)質(zhì)的客戶資源。

預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為36.1、45.1、55.6億元，同比增速為8%、25%、23%，對(duì)應(yīng)PE估值分別為15、12、10倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。